核心观点:1)我们认为国企改革推进中国有资产的资产证券化加速浪潮最值得关注,操作性强,空间巨大。2)国资资产证券化方式主要是资产注入、整体上市与借壳上市,选股思路可以看上市公司资产/集团资产与上市公司利润/国资集团利润两个指标。3)我们对安徽、广东和上海三个地域省属国资作了深入梳理与剖析,关注皖通高速、安徽水利、皖能电力、国元证券、粤高速、宏大爆破、粤电力、强生控股、龙头股份、兰生股份、光明乳业等标的。
国资将迎来资产证券化加速潮。1)从各省市的国企改革目标来看,提高国资资产证券化比例要求明确,考核机制也更为量化,可操作性强;2)国资资产证券化是推进实现混合所有制的最佳形式,通过上市实现资产证券化,可以快速引入非国有资本,推进股权的混合所有制;3)国资资产证券化可以实现国有资产的保值增值。当前各地国资证券化率较低,尚未完成十二五期间要求,较国资改革50%左右的目标相差较大。我们认为国资改革首先是国资资产证券化加速的浪潮。
国资资产证券化的三种方式。国资资产证券化的方式包括:1)资产注入—通过非公开发行股票、并购重组等方式向上市公司注入核心资产,通过整合集团资产来做强做大主业突出的资本平台;如中原出版集团将主要盈利资产注入大地传媒来打造全产业链文化,其国资资产证券化率从28.8%提高到74.0%。
2)整体上市—对于主营业务相对单一的国资,剥离非经营性资产实现集团整体上市是未来证券化发展最明确的方向。如江淮集团今年实现经营性资产整体上市。3)借壳上市—对于没有上市平台的国资,证券化方向在于国资委主导下的跨集团资本运作,或是借壳上市,或是国资委主导其与上市集团公司合并后再资产注入。如上海现代集团借壳棱光实业上市。
国资资产证券化选股思路。通过比较国资集团资产与盈利,以及其上市公司资产与盈利的情况,即如果上市公司资产/集团资产与上市公司利润/国资集团利润均相对较低,后续在国资改革中资产证券化的空间与资本市场的投资空间会较大。另外,对于国资集团下属有多个上市平台的,其资产规模与业务绩效较差的平台可能更容易被同地域无上市平台的国资集团借壳,其壳资源机制也值得关注。
关注安徽广东上海三地投资标的。我们对安徽(资产证券化推进最快)、广东(国资总量大、资产证券化率低)、上海(国资总量大、上市平台最多)三个地域的省属国资状况进行梳理和剖析,包括国资集团与下属上市公司的资产利润对比,无上市平台的控股集团资产利润状况以及上市平台壳资源的分布等。
建议关注:皖通高速、安徽水利、皖能电力、国元证券、粤高速、宏大爆破、粤电力、强生控股、龙头股份、兰生股份、光明乳业等资产注入与集团整体上市的投资机会;同时关注广新控股集团、粤海控股集团、仪电集团、百联集团、锦江国际集团下面的上市平台壳资源的资本运作机会。